Beiersdorf

Nach dem schwachen ersten Quartal 2026 senken wir unseren fairen Modellwert für Beiersdorf (BEI.DE) von EUR 91,32 auf EUR 82,24, womit die Aktie zum aktuellen Kurs von EUR 79,34 mit rund 3,7 % Abstand nach oben fair bewertet erscheint. Der organische Umsatzrückgang der Gruppe von 4,6 % gegenüber dem Vorjahreszeitraum hat uns veranlasst, die Wachstumsannahmen im Consumer- und im tesa-Segment sowie die langfristige Wachstumsrate für tesa spürbar nach unten zu ziehen. Besonders das Consumer-Segment enttäuschte mit NIVEA minus 7,0 % und La Prairie minus 14,9 % organisch deutlich.

Im ersten Quartal 2026 meldete Beiersdorf einen organischen Umsatzrückgang der Gruppe von 4,6 Prozent gegenüber dem Vorjahreszeitraum. Das Consumer-Segment verzeichnete organisch minus 4,7 Prozent. NIVEA gab dabei 7,0 Prozent nach, was das Unternehmen auf Handelspartnerstrategien in Europa, eine hohe Vergleichsbasis sowie zeitliche Verschiebungen im Bestellverhalten zurückführt. Die Sell-out-Signale, also die tatsächlichen Abverkäufe beim Endverbraucher, entwickelten sich nach Managementangaben positiver als die gemeldeten Sell-in-Zahlen.

Das Luxussegment La Prairie litt mit minus 14,9 Prozent besonders stark. Ursache sind Störungen im US-Kaufhauskanal sowie eine Disruption im chinesischen Reiseeinzelhandel. Bereinigt um diese Sondereffekte lagen die Endverbraucherverkäufe 9 Prozent über dem Vorjahr, was auf keinen strukturellen Nachfrageeinbruch hindeutet, sondern auf einen vorübergehenden Destocking-Effekt. Das Dermageschäft mit Eucerin und Aquaphor wuchs dagegen organisch um 8,2 Prozent und entwickelte sich in Nordamerika, Brasilien und China überdurchschnittlich. Dies war der einzige Bereich des Consumer-Segments, der klar über den Modellannahmen lag.

Bei tesa betrug das organische Minus 4,3 Prozent. Europa gab 1,9 Prozent nach, die Americas minus 12,0 Prozent und die Region Afrika, Asien und Australien minus 4,1 Prozent. Das Unternehmen erklärt den Rückgang als erwartet: Im ersten Quartal 2025 hatte tesa von vorgezogenen Bestellungen im Elektronikbereich profitiert, was nun zu einem hohen Vergleichswert führt. Im strukturell schwachen Automobilmarkt berichtet tesa, den Gesamtmarkt zu übertreffen, insbesondere in Anwendungen für Elektrofahrzeuge.

Die Jahresguidance für beide Segmente, nämlich ein organisches Wachstum von stabil bis leicht positiv sowie eine EBIT-Marge (ohne Sondereffekte) leicht unter Vorjahr, wurde ausdrücklich bestätigt. Das Management bezeichnet das erste Quartal als nicht repräsentativ für das Gesamtjahr.

Die berichteten Quartalszahlen liegen erheblich unter unseren Jahresmodellerwartungen. Unser Modell hatte für das Consumer-Segment eine mittelfristige Wachstumsrate von 4,0 Prozent unterstellt; der gemeldete organische Rückgang von 4,7 Prozent im Quartal und die bestätigte Jahresguidance von lediglich stabil bis leicht positiv widerlegen diese Annahme für den laufenden Zeitraum. Für tesa hatten wir eine jährliche Wachstumsrate von 3,0 Prozent modelliert, die ein organisches Minus von 4,3 Prozent im ersten Quartal ebenfalls klar verfehlt. Die einzige Ausnahme ist das Dermageschäft, das mit plus 8,2 Prozent organisch über unseren Erwartungen lag.

Aus diesen Befunden haben wir folgende Annahmen in unserem Modell gezielt nachgezogen. Die unterstellte Wachstumsrate im Consumer-Segment haben wir von 4,0 Prozent auf 2,5 Prozent gesenkt, da die Kombination aus dem schwachen Quartalsbefund und der vorsichtigen Jahresguidance eine niedrigere Ausgangsbasis nahelegt, auch wenn strukturelle Treiber wie das Dermawachstum die mittelfristige Story stützen. Die angenommene EBIT-Marge im Consumer-Segment für das erste Prognosejahr haben wir von 13,2 Prozent auf 12,8 Prozent reduziert, entsprechend der Guidance, die eine Marge leicht unter dem Vorjahresniveau in Aussicht stellt.

Für das fünfte Prognosejahr haben wir die Consumer-Marge von 14,0 Prozent auf 13,9 Prozent moderat zurückgenommen. Bei tesa haben wir die mittelfristige Wachstumsrate von 3,0 Prozent auf 1,6 Prozent gesenkt und die langfristige Wachstumsrate des Segments von 2,5 Prozent auf 1,6 Prozent abgesenkt, da die anhaltende Automobilschwäche und das gedämpfte globale Industrieumfeld strukturell weniger Spielraum lassen als zuvor angenommen. Alle übrigen Jahresannahmen, insbesondere für das Dermasegment und die Konzernstruktur, gelten unverändert weiter.

Gegenüber unserem FY-2025-Bericht haben wir den fairen Modellwert infolge dieser Korrekturen von EUR 91,32 auf EUR 82,24 gesenkt, ein Rückgang von rund 9,9 Prozent. Gleichzeitig wechselt die Bewertungsposition von zuvor unterbewertet auf fair bewertet, da der aktuelle Kurs von EUR 79,34 nur noch rund 3,7 Prozent unter dem neuen fairen Wert liegt. Die Senkung spiegelt vorrangig das niedrigere Wachstumsniveau beider Segmente wider; eine vollständige Neubewertung des Geschäftsmodells oder der langfristigen Margenpotenziale haben wir nicht vorgenommen. Die Mittelfristthese, namentlich das strukturelle Derma-Wachstum und die La-Prairie-Erholung, bleibt die Grundlage unserer Annahmen, wurde aber zeitlich nach hinten verschoben.

Zum heutigen Kurs zahlt der Markt rund das 9,3-fache des operativen Ergebnisses vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EV/EBITDA, trailing); unser bestätigter fairer Modellwert entspricht rund dem 9,7-fachen auf gleicher Basis. Beide Werte liegen damit deutlich unterhalb der eigenen Fünfjahresspanne von rund dem 11,1-fachen bis zum 18,6-fachen, was zeigt, dass der Markt Beiersdorf aktuell weit unterhalb historischer Bewertungsniveaus einpreist. Markt und unser fairer Modellwert implizieren nahezu das gleiche Multiple, was die Bewertungsposition fair bewertet bestätigt.

Den Abschlag gegenüber der historischen Mitte von rund dem 15,4-fachen dürfte der Markt mit den schwächeren Wachstumsaussichten und der gedämpften Margenentwicklung in beiden Segmenten begründen, eine Einschätzung, die wir nach den Quartalszahlen weitgehend teilen.

Ob unser fairer Modellwert von EUR 82,24 trägt, hängt vor allem davon ab, ob das Consumer-Segment im weiteren Jahresverlauf auf ein organisches Wachstum von stabil bis leicht positiv zurückfindet. Bleibt das Wachstum dauerhaft negativ oder unterschreitet es die Guidance-Untergrenze, wäre die neue Consumer-CAGR-Annahme von 2,5 Prozent erneut zu überprüfen. Bei La Prairie ist entscheidend, ob sich der Reiseeinzelhandel in China und der US-Kaufhauskanal in den nächsten zwei bis drei Quartalen normalisieren; ein anhaltender struktureller Rückgang dieses Segments, das überproportional zur Gruppenrendite beiträgt, würde auch die Margenannahmen belasten.

Für tesa bleibt die Entwicklung im Automobilbereich der wichtigste Risikofaktor: Sollte die Schwäche strukturell anhalten und tesa den Marktanteil in Elektrofahrzeuganwendungen nicht ausbauen, ist die langfristige Wachstumsrate von 1,6 Prozent möglicherweise noch zu optimistisch. Schließlich sollte beim Halbjahresbericht geprüft werden, ob die bestätigte EBIT-Margenguidance (leicht unter Vorjahr) gehalten werden kann oder ob erhöhte Marketinginvestitionen für den NIVEA-Relaunch und Währungseffekte aus der Eurostärke gegenüber dem Dollar zusätzlichen Margendruck erzeugen.

Erstellt aus öffentlich zugänglichen Unternehmensberichten. Diese Analyse dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Anlageberatung im Sinne des WpHG dar.