DHL Group

Nach dem Halbjahresbericht heben wir unseren fairen Modellwert für DHL Group von EUR 54,15 auf EUR 60,50 an; bei einem aktuellen Kurs von EUR 55,18 ergibt sich damit ein Abstand von 9,6 % nach oben, die Bewertungsposition wechselt von 'Fair bewertet' auf 'Unterbewertet'. Auslöser ist die Express-Sparte, die im ersten Halbjahr 2026 eine EBIT-Marge von 15,2 % erreichte und damit unsere bisherige Jahresannahme von 12,9 % deutlich übertraf, gestützt durch eine spürbare Volumenerholung im Zeitfrachtgeschäft. Auf Konzernebene stieg das EBIT um 19,1 % gegenüber dem Vorjahreszeitraum bei einer Marge von 7,8 % gegenüber unserer bisherigen Jahresannahme von 7,5 %.

Das Express-Geschäft war im Berichtszeitraum der zentrale Ergebnistreiber: Das EBIT stieg gegenüber dem Vorjahresquartal um 43,5 % auf 1.999 Mio. EUR, die Marge kletterte von 12,9 % im Vorjahr auf 15,2 %. Im Bericht wird dies explizit auf Kapazitätsengpässe im Luftfrachtnetz zurückgeführt, die einen positiven Ergebnisbeitrag von rund 150 Mio. EUR lieferten, zusätzlich zu striktem Kostenmanagement und Yield-Management. Das Tagesgewicht im Zeitfrachtgeschäft (TDI) stieg um 3,7 % und deutet auf eine Erholung nach dem zollbedingten Volumeneinbruch 2025 hin.

Gegenläufig entwickelte sich Global Forwarding: Der Umsatz wuchs zwar um 6,3 % (in konstanten Währungen +7,2 %), die Marge sank jedoch von unserer bisherigen Jahresannahme von 4,6 % auf berichtete 4,0 %, was auf anhaltenden Preisdruck im Pass-Through-Geschäft hindeutet. Supply Chain lieferte mit organischem Wachstum von 10,1 % (ex FX) und einer Marge von 6,3 % ein Ergebnis im Zielkorridor, gestützt durch Neuvertragsabschlüsse von 3,99 Mrd. EUR im ersten Halbjahr. Der ausgewiesene Rückgang im eCommerce-Segment um 7,5 % ist überwiegend auf die Entkonsolidierung des britischen Evri-Geschäfts (minus 387 Mio. EUR) zurückzuführen; bereinigt um Zukäufe und Wechselkurse wuchs das Geschäft im zweiten Quartal organisch um 9,5 %.

Post & Parcel Germany blieb die Schwachstelle: Das EBIT fiel um 10,6 % auf 399 Mio. EUR, die Marge sank von 5,2 % auf 4,6 %, belastet durch den strukturellen Briefmengenrückgang und Kosteninflation. Eine explizite Änderung der Konzernumsatz-Guidance wurde nicht kommuniziert; das Management sieht sich durch das EBIT-Wachstum von 19,1 % im ersten Halbjahr auf Kurs für das bestehende Ziel von mehr als 6,2 Mrd. EUR EBIT im Gesamtjahr.

Was der Quartalsbericht an unserem Modell geändert hat: Für das Express-Segment ziehen wir die Jahresannahme für das Umsatzwachstum von 3,5 % auf 4,8 % nach, da sich die im Jahresbericht unterstellte teilweise Normalisierung der US-Handelsbeziehungen im berichteten TDI-Wachstum von 3,7 % bereits bestätigt. Die Margenannahme für das erste Jahr heben wir von 12,9 % auf 14,1 % an, die Terminal-Marge von 13,5 % auf 14,0 %, weil der über drei Perioden durchgängig steigende Margentrend (12,3 % 2024, 12,9 % 2025, 15,2 % im ersten Halbjahr 2026) auf einen strukturellen und nicht nur temporären Effekt aus Kapazitätsauslastung und Kostendisziplin hindeutet.

Im Global-Forwarding-Geschäft senken wir dagegen die Margenannahme für das erste Jahr von 4,6 % auf 3,8 %, da die berichtete Marge von 4,0 % trotz Umsatzwachstum von 6,3 % unter unserer bisherigen Annahme liegt. Zusätzlich wurde die Bruttoverschuldung von 12.069 Mio. auf 12.865 Mio. EUR nachgezogen. Alle übrigen Jahresannahmen, insbesondere zu Supply Chain, eCommerce und Post & Parcel Germany, gelten unverändert weiter. Gegenüber unserem FY-2025-Bericht haben wir den fairen Modellwert entsprechend von EUR 54,15 auf EUR 60,50 angehoben (plus 11,7 %), die Bewertungsposition wechselt von 'Fair bewertet' auf 'Unterbewertet'.

Die materiellste Einzelentscheidung ist die höhere Terminal-Marge im Express-Geschäft, die wir angesichts des anhaltenden Margentrends und des expliziten Managementkommentars zu Kapazitätsengpässen als tragfähiger einschätzen als noch im Jahresbericht. Gleichzeitig ist die Korrektur bei Global Forwarding eine Eingeständnis, dass die dort im Jahresbericht unterstellte Margenerholung noch nicht eingetreten ist; ein anhaltender Margenverlust in diesem Segment würde einen Teil des Express-getriebenen Anstiegs des fairen Modellwerts wieder aufzehren.

Für die Investment-These insgesamt bestätigt das Quartal den strukturellen Vorteil des margenstarken Expressgeschäfts als Werttreiber, während Post & Parcel Germany mit einer auf 4,6 % gefallenen Marge und Global Forwarding mit anhaltendem Preisdruck die Risikoseite bleiben.

Der Markt zahlt aktuell rund das 10,2-Fache des EV/EBITDA (trailing), unser fairer Modellwert impliziert auf derselben Basis rund das 10,9-Fache, beide Werte liegen damit nahezu im Einklang. Dieses Niveau liegt deutlich über der eigenen Fünfjahresspanne von 5,5 bis 6,8, was jedoch überwiegend auf ein durch ein gedrücktes EBITDA-Jahr verzerrtes trailing Multiple zurückzuführen ist, nicht auf einen tatsächlichen Bewertungsaufschlag des Marktes. Auf Basis unserer Schätzung für das kommende Jahr liegt das implizite Vielfache bei rund 8,3 gegenüber 7,8 beim Markt, diese Werte sind wegen des anderen Nenners nicht direkt mit der historischen Spanne vergleichbar. Die Peer-Gruppe (unter anderem FedEx, UPS) handelt mit 9,0 bis 16,2, Median 13,3, was den relativen Bewertungsvergleich einordnet, ohne unseren fairen Modellwert zu ersetzen.

Entscheidend für die nächsten zwei bis drei Quartale ist, ob die Express-Marge von 15,2 % strukturell trägt oder sich der genannte Kapazitätsengpass-Effekt von rund 150 Mio. EUR wie erwartet wieder normalisiert; fällt die Marge dauerhaft unter 13,5 %, wäre die jetzt vorgenommene Anhebung des fairen Modellwerts zu großzügig gewesen. Bei Global Forwarding ist zu beobachten, ob sich die Marge von aktuell 4,0 % in den kommenden Quartalen stabilisiert oder weiter unter die nachgezogene Jahresannahme von 3,8 % rutscht, was auf strukturellen statt nur zyklischen Preisdruck hindeuten würde.

Post & Parcel Germany bleibt mit einer auf 4,6 % gefallenen Marge ein Belastungsfaktor, hier ist der weitere Briefmengenrückgang bis Jahresende zu verfolgen. Zudem bleibt die Entwicklung der TDI-Volumina im Express-Geschäft im Kontext der US-Zollpolitik ein wichtiger Frühindikator, ebenso wie die Bestätigung des Konzern-EBIT-Ziels von mehr als 6,2 Mrd. EUR beim nächsten Zwischenbericht.

Erstellt aus öffentlich zugänglichen Unternehmensberichten. Vollständig von einem KI-Sprachmodell erzeugt, nach einer für alle Unternehmen einheitlichen Methodik ohne manuelle Anpassung im Einzelfall; die zugrunde liegenden Quellen werden nicht auf ihre Richtigkeit geprüft. Diese Analyse dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Anlageberatung im Sinne des WpHG dar.