Allianz Konzern

Wir bestätigen unseren fairen Modellwert von EUR 650,24 unverändert; die Aktie notiert rund 50,7 % darunter, womit Allianz nach unserem Modell weiterhin deutlich unterbewertet ist. Das operative Ergebnis im ersten Halbjahr 2026 erreichte mit 9,4 Mrd. EUR ein Rekordhoch und hat bereits 54 % des Gesamtjahreszwecks abgedeckt, was die Jahresannahmen stützt. Alle drei Segmente lagen über ihren jeweiligen Halbziele, und die Guidance von 17,4 Mrd. EUR plus/minus 1 Mrd. wurde bestätigt.

Das operative Ergebnis des Allianz Konzerns erreichte im ersten Halbjahr 2026 mit 9,4 Mrd. EUR ein neues Rekordhoch, was einem Anstieg von 8,6 Prozent gegenüber dem Vorjahreszeitraum entspricht. Nach sechs Monaten sind damit 54 Prozent des Gesamtjahresziels von 17,4 Mrd. EUR abgedeckt. Das bereinigte Ergebnis je Aktie legte um 17,5 Prozent zu. Die Kapitalposition bleibt mit einer Solvency-II-Quote von 225 Prozent, nach 218 Prozent zum Jahresende 2025, komfortabel.

Das Segment Schaden und Unfall lieferte eine kombinierte Schaden-Kosten-Quote von 91,4 Prozent und lag damit merklich unter der eigenen Jahresguidance von 92 bis 93 Prozent. Das interne Prämienwachstum belief sich im ersten Halbjahr auf 5,6 Prozent. Im Segment Leben und Kranken wuchs das operative Ergebnis um 2,4 Prozent, die Neugeschäftsmarge lag mit 5,4 Prozent über dem internen Ziel von 5,0 Prozent, und der Vertragliche Servicemarge wuchs um 2,7 Prozent auf Kurs für ein Jahreswachstum von rund 5 Prozent.

Das stärkste Bild lieferte das Asset Management: Die internen Erträge stiegen um 19,3 Prozent, die verwalteten Vermögen kletterten auf einen Rekordstand von 2.161 Mrd. EUR, und die Nettomittelzuflüsse summierten sich im ersten Halbjahr auf 84 Mrd. EUR. Vom laufenden Aktienrückkaufprogramm über 2,5 Mrd. EUR wurden bis zur Berichterstattung 1,4 Mrd. EUR abgeschlossen. Das Management sieht den Konzern auf Kurs, das Gesamtjahresziel zu erreichen, und bestätigte die Guidance unverändert.

Die berichteten Zahlen fügen sich insgesamt gut in unsere Jahresannahmen ein. Im Segment Schaden und Unfall hatten wir ein internes Prämienwachstum von rund 5 bis 6 Prozent unterstellt; die berichteten 5,6 Prozent für das erste Halbjahr liegen genau in diesem Band. Die kombinierte Schaden-Kosten-Quote von 91,4 Prozent übertrifft unsere Jahresannahme leicht, was den Ertragspuffer für die zweite Jahreshälfte erhöht, in der saisonale Großschadenereignisse typischerweise stärker zu Buche schlagen.

Im Asset Management übersteigt das Ertrags- und Mittelzufluss-Wachstum unsere Basisannahme von rund 5 Prozent jährlichem internen Wachstum deutlich. Ein dauerhaft höheres Zufluss-Niveau würde die Ertragsschätzung nach oben verschieben; wir beobachten diesen Trend, passen die Jahresannahme jedoch noch nicht an, da die zweite Jahreshälfte erfahrungsgemäß volatiler ist. Im Segment Leben und Kranken entwickelt sich der Vertragliche Servicemarge mit einem Plus von 2,7 Prozent auf Kurs für das Jahresziel von rund 5 Prozent.

Das operative Ergebnis von plus 2,4 Prozent liegt im Rahmen unserer Erwartungen, ohne nennenswert zu überraschten. Insgesamt geben die Halbjahreszahlen keinen Anlass, einzelne Modell-Annahmen zu korrigieren; der faire Modellwert von EUR 650,24 bleibt unverändert.

Zum heutigen Kurs zahlt der Markt rund das 7,3-Fache des operativen Ergebnisses vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EV/EBITDA); unser bestätigter fairer Modellwert von EUR 650,24 entspricht auf gleicher Basis rund dem 11,5-Fachen. Der Markt ist damit gegenüber unseren Annahmen um rund 58 Prozent skeptischer. Zum Vergleich: Die Peer-Gruppe europäischer Großversicherer handelt auf einem Medianmultiple von rund dem 6,5-Fachen, die Spanne reicht von rund dem 4,7-Fachen bis zum 6,5-Fachen.

Der Marktdiskont gegenüber unserem fairen Modellwert impliziert, dass der Markt entweder ein niedrigeres strukturelles Ertragsniveau oder ein höheres Risiko einpreist, als wir in unserem Modell unterstellen. Historische Fünfjahresbandbreiten für Allianz liegen nicht vor, sodass eine Einordnung in die eigene Mehrjahreshistorie hier nicht möglich ist.

Für die Erreichung unseres fairen Modellwerts von EUR 650,24 sind in den nächsten zwei bis drei Quartalen vier Punkte entscheidend. Erstens muss die kombinierte Schaden-Kosten-Quote im zweiten Halbjahr im Bereich von 92 bis 93 Prozent bleiben; ein deutliches Überschreiten infolge von Großschadenereignissen oder Nat-Cat-Häufungen würde die operative Ergebnisachse belasten und den fairen Modellwert unter Druck bringen. Zweitens ist die Nachhaltigkeit der Nettomittelzuflüsse im Asset Management zu beobachten: 84 Mrd. EUR in sechs Monaten liegen weit über unserer Basisannahme; sollten die Zuflüsse in der zweiten Jahreshälfte signifikant zurückgehen, wäre die Jahresannahme dennoch erfüllt, ein anhaltend hohes Niveau würde jedoch Aufwärtspotenzial schaffen.

Drittens ist der Abschluss des Aktienrückkaufprogramms über 2,5 Mrd. EUR bis Jahresende zu verfolgen, da die verbleibenden 1,1 Mrd. EUR die Kapitalrückflussrendite stützen. Viertens ist das Wachstum des Vertraglichen Servicemarge im Leben- und Kranken-Segment bis Jahresende im Auge zu behalten: Unterschreitet die Zuwachsrate das angestrebte Jahresniveau von rund 5 Prozent, könnte das strukturelle Ertragspotenzial des Segments nach unten korrigiert werden müssen.

Erstellt aus öffentlich zugänglichen Unternehmensberichten. Diese Analyse dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Anlageberatung im Sinne des WpHG dar.