SGL Carbon

Nach dem Q1-2026-Bericht senken wir unseren fairen Modellwert von EUR 5,46 auf EUR 3,31; zum aktuellen Kurs von EUR 3,84 ist die Aktie damit rund 14 % überbewertet. Der entscheidende Grund: das Segment Graphite Solutions liefert nach Bereinigung um eine einmalige Ausgleichszahlung von 7,7 Mio. EUR nur noch eine organische Umsatzentwicklung von minus 15,4 % gegenüber dem Vorjahresquartal, und das Management erwartet eine Halbleitererholung erst ab 2027, was unsere frühere Basisannahme eines Aufschwungs Ende 2026 widerlegt. Hinzu kommt ein Umsatzrückgang im Segment Process Technology von 30,1 % gegenüber dem Vorjahresquartal, den der Bericht explizit mit strukturell niedrigeren Verkaufspreisen begründet.

SGL Carbon meldete für Q1 2026 einen Konzernumsatz von 184,5 Mio. EUR, ein Rückgang von 21,3 Prozent gegenüber dem Vorjahresquartal. Die Jahreszielspanne von 720 bis 770 Mio. EUR wurde bestätigt, bedeutet aber auf Jahresbasis einen weiteren Umsatzrückgang von rund 12 Prozent gegenüber dem Vorjahr.

Das gewichtigste Segment Graphite Solutions erzielte 106,4 Mio. EUR Umsatz gegenüber 116,7 Mio. EUR im Vorjahresquartal, also minus 8,8 Prozent. Diese Zahl enthält jedoch eine einmalige Ausgleichszahlung von 7,7 Mio. EUR im Zusammenhang mit einer Vertragsanpassung mit einem Siliziumkarbid-Kunden. Organisch, ohne diesen Einmaleffekt, lag der Umsatz bei rund 98,7 Mio. EUR, entsprechend einem Rückgang von etwa 15,4 Prozent. Das bereinigte EBITDA des Segments betrug 18,4 Mio. EUR, was einer Marge von 17,3 Prozent entspricht; bereinigt um die Sonderzahlung ergibt sich eine strukturelle EBITDA-Marge von rund 10,8 Prozent gegenüber 18,5 Prozent im Vorjahresquartal. Das Management bestätigte, dass es erst ab 2027 wieder mit einem Anziehen des Halbleiterbedarfs rechnet.

Process Technology verzeichnete mit einem Umsatz von 25,5 Mio. EUR gegenüber 36,5 Mio. EUR im Vorjahresquartal den stärksten prozentualen Einbruch innerhalb des Konzerns, minus 30,1 Prozent. Die EBITDA-Marge fiel auf 16,1 Prozent, verglichen mit 30,1 Prozent im Vorjahresquartal. Der Bericht benennt neben Volumeneffekten explizit niedrigere Verkaufspreise als Ursache, was auf einen strukturellen Preisdruck im Chemie-Anlagenbau hindeutet.

Einzig das Segment Fiber Composites lieferte eine positive Entwicklung: Das bereinigte EBITDA stieg auf 9,0 Mio. EUR, gegenüber 1,5 Mio. EUR im Vorjahresquartal, nach der Schließung verlustbringender Aktivitäten im Carbonbereich. Das Management bestätigte die Gesamtjahresprognose für Konzernumsatz, bereinigtes EBITDA sowie einen Free Cashflow auf Vorjahresniveau.

Das Q1-2026-Ergebnis widerlegt zwei zentrale Annahmen unseres bisherigen Jahresmodells und macht gezielte Korrekturen notwendig.

Für das Segment Graphite Solutions hatten wir ein jährliches Umsatzwachstum von 3,0 Prozent unterstellt. Der organische Q1-Rückgang von rund 15,4 Prozent und die Managementaussage, dass eine Halbleitererholung erst 2027 erwartet wird, widerlegen diese Annahme strukturell. Wir setzen das Umsatzwachstum in Graphite Solutions neu auf 1,0 Prozent an. Gleichzeitig zeigt die bereinigte Run-Rate-Marge von rund 10,8 Prozent EBITDA, dass die strukturelle Ertragskraft unterhalb unserer bisherigen Annahmen liegt.

Wir korrigieren die Ergebnismarge im ersten Planjahr von 10,9 auf 9,5 Prozent und die langfristige Zielmarge von 13,5 auf 12,0 Prozent. Die langfristige Wachstumsrate für das Segment reduzieren wir von 2,5 auf 2,0 Prozent, passend zum niedrigeren mittelfristigen Wachstumspfad.

Für Process Technology hatten wir ein leichtes Umsatzwachstum von 1,0 Prozent und eine EBIT-Marge von 22,8 Prozent im ersten Planjahr unterstellt. Der gemeldete Umsatzrückgang von 30,1 Prozent und die berichtete EBITDA-Marge von 16,1 Prozent, bei explizit genanntem Preisrückgang, zeigen, dass diese Annahmen nicht haltbar sind. Wir setzen das Umsatzwachstum für Process Technology auf minus 3,0 Prozent und die Marge im ersten Planjahr auf 16,0 Prozent. Zusätzlich haben wir den Minderheitenanteil von 5 auf 10 Mio. EUR angepasst, um den aktuellen Berichtszahlen Rechnung zu tragen. Alle übrigen Jahresannahmen, insbesondere für Fiber Composites, bleiben unverändert.

Gegenüber unserem FY-2025-Bericht vom 4. August 2026 senken wir den fairen Modellwert von EUR 5,46 auf EUR 3,31, ein Rückgang von 39,4 Prozent. Diese Senkung ist ausschließlich auf die oben genannten Punktkorrekturen in Graphite Solutions und Process Technology zurückzuführen; das Modell wurde nicht neu aufgesetzt. Die Bewertungsposition wechselt von "Unterbewertet" zu "Überbewertet", da der aktuelle Kurs von EUR 3,84 nun rund 14 Prozent über dem fairen Modellwert liegt. Die Ausgangslage in beiden Kernsegmenten hat sich damit gegenüber der Vorperiode fundamental verschlechtert: In Graphite Solutions ist der Trog tiefer und länger als angenommen, in Process Technology deuten niedrigere Preise auf eine strukturelle Verschiebung hin, nicht auf eine vorübergehende Projektzurückhaltung.

Zum aktuellen Kurs zahlt der Markt rund das 5,5-fache des operativen Ergebnisses vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EV/EBITDA, auf Basis der letzten zwölf Monate); unser gesenkter fairer Modellwert entspricht auf gleicher Basis rund dem 4,8-fachen. Das Markt-Multiple liegt damit im mittleren Bereich der eigenen Fünfjahresspanne von rund dem 4,0-fachen bis zum 6,4-fachen. Markt und unser fairer Modellwert implizieren auf dieser Basis ein nahezu deckungsgleiches Multiple, was bedeutet, dass der Markt die jüngst verschlechterten Fundamentaldaten in Graphite Solutions und Process Technology in ähnlichem Ausmaß einzupreisen scheint wie unser gesenktes Modell; die Überbewertung ergibt sich weniger aus einem Bewertungsaufschlag als daraus, dass der aktuelle Kurs etwas oberhalb des fairen Modellwerts notiert.

Der entscheidende Beobachtungspunkt für die nächsten zwei bis drei Quartale ist die Halbleiterentwicklung in Graphite Solutions: Zieht der Bedarf nach Siliziumkarbid-Elektroden früher als vom Management prognostiziert an, könnte das unsere neue CAGR-Annahme von 1,0 Prozent bereits ab 2026 übertreffen; verzögert sich die Erholung über 2027 hinaus, droht weiterer Abwärtsdruck auf den fairen Modellwert. Ebenso kritisch ist die Preisentwicklung in Process Technology: Sollte sich der im Q1-Bericht genannte Preisdruck als dauerhaft erweisen und die EBITDA-Marge strukturell unter 16 Prozent drücken, wäre unsere neue Y1-Annahme von 16,0 Prozent erneut zu optimistisch.

Für Fiber Composites ist zu beobachten, ob die Ergebnisverbesserung auf 9,0 Mio. EUR bereinigtes EBITDA in Q2 und Q3 verstetigt werden kann, nachdem die Schließung defizitärer Aktivitäten abgeschlossen ist. Schließlich sollte die Jahreszielspanne von 720 bis 770 Mio. EUR Konzernumsatz bis zum Halbjahresbericht bestätigt bleiben; eine Guidance-Senkung darunter, insbesondere bei gleichzeitiger Margenverschlechterung gegenüber dem bestätigten EBITDA-Ziel von 110 bis 130 Mio. EUR, würde weitere Modellkorrekturen erzwingen.

Erstellt aus öffentlich zugänglichen Unternehmensberichten. Diese Analyse dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Anlageberatung im Sinne des WpHG dar.