Stellantis

Wir bestätigen unseren fairen Modellwert von EUR 13,01 unverändert; die Aktie notiert rund 157 % darunter, was einer Bewertungsposition von Unterbewertet entspricht. Das entscheidende Signal des Quartals: Nordamerika meldete im zweiten Quartal 2026 Umsätze von EUR 18,2 Mrd. gegenüber EUR 13,8 Mrd. im Vorjahresquartal (+32 %) und drehte erstmals seit längerem in die Gewinnzone, während der FaSTLAne-2030-Plan mit Umsatzzielen von EUR 175 Mrd. bis 2028 und EUR 190 Mrd. bis 2030 die Langfristtrajektorie über unsere bisherigen Jahresannahmen hinaus skizziert.

Im zweiten Quartal 2026 wuchs der Konzernumsatz im ersten Halbjahr gegenüber dem Vorjahreszeitraum um 10 %, getragen vor allem von der Erholung in Nordamerika. Die nordamerikanischen Nettoumsätze stiegen gegenüber dem Vorjahresquartal von EUR 13,8 Mrd. auf EUR 18,2 Mrd. (+32 %), und das Segment erzielte eine positive AOI-Marge von 1,6 % nach zuvor negativen Werten; dies ist das vierte Quartal in Folge mit Umsatzwachstum gegenüber dem Vorjahr in dieser Region. Der bereinigte operative Gewinn (AOI) der Gruppe legte im Quartal um 263 % gegenüber dem Vorjahresquartal zu.

Der industrielle freie Cashflow war im zweiten Quartal mit EUR 1,0 Mrd. positiv, nachdem er im ersten Halbjahr insgesamt wegen der H2-2025-Ausschüttungen noch negativ war. Europa enttäuschte: Die Nettoumsätze blieben mit EUR 16,4 Mrd. nahezu unverändert gegenüber dem Vorjahr (+0,2 %), und das Segment wies weiterhin eine negative AOI-Marge von minus 0,6 % aus. Südamerika blieb mit einer AOI-Marge von 9,3 % profitabel, verlor aber Marktanteile; die Sendungen sanken um 3 % gegenüber dem Vorjahresquartal, der Marktanteil fiel um 4,2 Prozentpunkte auf 19,1 %.

Naher Osten und Afrika (MEA) war das einzige Segment, das über der internen Erwartung lag, mit einer AOI-Marge von 12,8 % bei einem Umsatzrückgang von 3 % gegenüber dem Vorjahresquartal. Am 21. Mai 2026 stellte das Management auf einem Investorentag den FaSTLAne-2030-Plan vor: Umsatzziele von EUR 175 Mrd. bis 2028 und EUR 190 Mrd. bis 2030 mit AOI-Margen von 5 % bzw. 7 %, gestützt auf Partnerschaften mit Wayve, Qualcomm und Jaguar Land Rover. Zur Tarifbelastung erwartet das Management für das Gesamtjahr 2026 einen Netto-Headwind von EUR 1,0 Mrd. bis EUR 1,2 Mrd. (Mittelpunkt EUR 1,1 Mrd.); im ersten Halbjahr wurden bisher EUR 0,3 Mrd. verbucht, da eine IEEPA-Erstattung von EUR 0,4 Mrd. entlastend wirkte.

Das Management bestätigte die Ganzjahresguidance vollständig: Umsatz plus mittlerer einstelliger Prozentbereich, AOI-Marge im niedrigen einstelligen Bereich, industrieller freier Cashflow im Jahr 2027 positiv; die Ergebnisentwicklung wird stärker auf das vierte Quartal gewichtet sein, nach einer sommerlichen Produktionsunterbrechung im dritten Quartal.

Die berichteten Quartalszahlen werden insgesamt durch unsere Jahresannahmen abgedeckt, obwohl das Bild segmentweise gemischt ist. Nordamerika übertraf mit einer AOI-Marge von 1,6 % unsere Jahresannahme einer EBIT-Marge von minus 1,6 % deutlich; diese Verbesserung ist das stärkste Einzelsignal des Quartals und stützt den fairen Modellwert. Europa hingegen enttäuschte: Unsere Jahresannahme unterstellte ein Umsatzwachstum von rund 3 % pro Jahr sowie eine positive AOI-Marge von 0,4 %; stattdessen stagnierte der Umsatz und die Marge blieb mit minus 0,6 % negativ.

Ein dauerhafter Verbleib Europas in der Verlustzone wäre ein wesentlicher Abwärtsfaktor für den fairen Modellwert, den das aktuelle Quartal noch nicht als strukturell belegt. Südamerika lieferte mit 9,3 % eine AOI-Marge unterhalb unserer Jahresannahme von 10,5 %, bleibt aber profitabel; der Marktanteilsverlust von 4,2 Prozentpunkten in einem Quartal ist beobachtenswert. MEA übertraf mit 12,8 % die Jahresannahme von 11,0 % und kompensiert zum Teil die Schwäche in Europa. Die Tarifbelastung von EUR 1,1 Mrd. für das Gesamtjahr ist im Guidance-Band berücksichtigt und damit in unseren Jahresannahmen eingepreist.

Der FaSTLAne-2030-Plan skizziert langfristige Ziele, die erheblich über unserem bisherigen Jahresmodell-CAGR liegen; wir bewerten diese mit einer Umsetzungswahrscheinlichkeit von 50 %, da Partnerschafts- und Tarifrisiken substantiell bleiben. Die bestätigte Guidance und der positive Quartalscashflow tragen dazu bei, dass wir den fairen Modellwert von EUR 13,01 unverändert aufrechterhalten; gleichzeitig mahnt die anhaltende Margenschwäche in Europa zur Vorsicht.

Auf Basis unserer eigenen Ergebnisschätzung zahlt der Markt zum heutigen Kurs rund das 1,0-fache des operativen Ergebnisses vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EV/EBITDA); unser bestätigter fairer Modellwert entspricht auf derselben Schätzbasis rund dem 3,87-fachen. Der Markt ist damit gegenüber unserem Modell um rund 287 % pessimistischer, was bedeutet, dass der aktuelle Kurs eine deutlich niedrigere nachhaltige Ertragskraft oder ein deutlich höheres Risiko einpreist als wir unterstellen.

Da keine Börsendaten zur eigenen Fünfjahreshistorie vorliegen und die Multiples auf unserer Ergebnisschätzung gerechnet sind, ist die Aussagekraft des absoluten Niveaus begrenzt; entscheidend ist der relative Abstand zwischen Marktbewertung und fairem Modellwert, der außergewöhnlich groß ist. Da Stellantis eine börsennotierte Finanztochter hält, sind die absoluten EV-Größen nur indikativ.

Der wichtigste Beobachtungspunkt in den nächsten zwei bis drei Quartalen ist die Margenentwicklung in Europa: Solange das Segment eine negative AOI-Marge ausweist, bleibt unsere Jahresannahme von plus 0,4 % unter Druck; eine weitere Verschlechterung unter minus 1,5 % würde den fairen Modellwert spürbar belasten. Zweiter Watchlist-Punkt ist die Tarifentwicklung: Der verbleibende H2-Headwind von rund EUR 0,8 Mrd. ist in der Guidance eingepreist; jede Eskalation über EUR 1,2 Mrd. Gesamtjahresbelastung hinaus wäre ein negatives Signal.

Drittens: Der FaSTLAne-2030-Plan setzt Umsatzmeilensteine von EUR 175 Mrd. bis Ende 2028; erste Überprüfung, ob das organische Wachstum auf diesen Pfad einschwenkt, ist beim Jahresabschluss 2026 möglich. Viertens verdient der Marktanteilsverlust in Südamerika von 4,2 Prozentpunkten in nur einem Quartal Beobachtung; hält er sich bis Jahresende über minus 2 Prozentpunkte im Jahresdurchschnitt, wäre eine Absenkung der Südamerika-Margeannahme zu prüfen.

Erstellt aus öffentlich zugänglichen Unternehmensberichten. Diese Analyse dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Anlageberatung im Sinne des WpHG dar.